Эволюция портфельной теории.


В этой статье мы хотели рассказать о том, как изменялся подход инвесторов к управлению капиталом на фондовом рынке за последние 100 лет.

Под влиянием фундаментальных работ ведущих экономистов, а также технического прогресса, участники рынка прошли извилистым путем для того, чтобы сейчас каждый участник рынка мог составить эффективный портфель, полностью отвечающий всем запросам инвестора, по правилам Современной Портфельной Теории.

Сейчас уже трудно представить, но еще в начале прошлого века инвесторы ожесточенно спорили, что доходнее: акции или облигации? Многие вообще считали акции «мусорными» облигациями. С вершины текущих возможностей, условия в те времена можно описать как финансовое средневековье.

Итак, отметим основные вехи в развитии СПТ:

-В 1924 году в США запускается первый взаимный фонд «Massachusetts Investors Trust». Инвесторы поняли, что коллективное инвестирование позволяет участвовать в росте активов, которые до этого были слишком дороги для них, а широкое распределение снижает риски.

-1936г. Джон Уильямс предложил «Теорию инвестиционной стоимости». Вооружившись ею инвесторы смогли достоверно оценивать компании через их прибыть, и, соответственно, справедливую стоимость их акций.

-1952г. Гарри Марковиц публикует свою знаменитую статью «Portfolio Selection», в которой впервые математически описывает риск и предлагает математический аппарат для расчета распределения активов внутри портфеля. Эти идеи трудно переоценить, так как они принесли революционные изменения в стратегии портфельных управляющих. Стало известно о синергетическом эффекте при нахождении разных классов активов с низкой корреляцией в одном портфеле.

-1964г. Уильям Шарп, на основе трудов Гарри Марковица, разрабатывает модель оценки финансовых активов - CAPM, что подняло оценку риска портфеля и прогнозирование будущих доходностей на новую высоту.

-1965г. Юджин Фама сформировал «Гипотезу Эффективного Рынка». В ней он говорил о том, что из-за развития средств коммуникации, новости, мгновенно распространяющиеся среди участников рынка, моментально учитываются в цене. Это закрывает окна возможностей для активных спекулянтов, которые зарабатывают на временных рыночных неэффективностях. Если учитывать это фактор, прибавить расходы на комиссии и налоговые последствия от частой торговли, становится понятно почему 80% активных спекулянтов и управляющих проигрывают индексу широкого рынка на пятилетнем периоде.

-1976г. Джон Богл запускает первый индексный фонд, на тот момент сильно опередив время. Активы такого фонда распределяют не управляющие, аллокация происходит по математической формуле или напрямую привязано к рыночному индексу. Это многократно снижает комиссионные и налоговые издержки для инвесторов, что позволяет обгонять большинство активных управляющих на отрезке в 3 года и более.

-1986г. Г.Бринсон, Р. Худ, Г. Бибауер публикуют исследование «Determinants of Portfolio Perfomance». Они рассмотрели результаты 90 крупнейших пенсионных фондов США, чтобы определить почему их результаты отличаются. Выяснилось, что в 94% случаев успех обосновывался пропорцией распределения активов среди акций, облигаций и ден.средств, и лишь в 6% остальных случаев доходность зависела от выбора конкретных акций, времени входа и величины издержек.

-1993г в США запускается первый ETF (SPDR S&P 500). За короткий их количество выросло до нескольких тысяч, что сделало ETF незаменимым инструментом в арсенале современного портфельного управляющего.

Развитие теории, инструментария и накопленная практика привели к созданию Современной Портфельной Теории, о которой мы подробно расскажем в своей следующей статье.

Enrique Linares Street, Balboa, Ancon, Panama City, Republic of Panama

EIIF.INC

Exchange Investment International Fund Inc.

© 2021 ФОНД БИРЖЕВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

Moscow, Russia